| 问题 | 评价保险投资绩效不可一叶障目 |
| 释义 | 简单的同业比较法无法实现对保险公司投资业绩的全面考察与评估。相反地，过分强调资金运用收益率的同业排名可能误导投资管理人片面追求当期收益而增加投资组合风险或危害公司长期利益。对保险资金运用而言，指数驱动法的缺陷在于忽略了保险负债的性质和对保险投资的目标认识不清。总体回报法也存在一定缺点，比如，考核目标确定过程复杂，考核目标与市场表现可能不一致。保险投资的绩效考核应在资产负债管理的框架下，以总体回报法为主，并参考市场因素，对业绩表现进行全面衡量和评价 当前保险行业内外常用的主要绩效评价方法大致为同业比较法、指数驱动法和总体回报法。我们认为，这三种评价方法都不同程度地存在缺陷。由于资金运用是保险公司整体战略的一部分，投资目标的确定不可能是一个孤立的过程，而是公司总体业务规划的有机组成部分。评价保险投资绩效必须从多个方面综合考虑才能有比较全面的评价。具体而言，保险投资的绩效考核应在资产负债管理的框架下，以总体回报法为主，并参考市场因素，对业绩表现进行全面衡量和评价。 常见绩效评价方式不尽如人意目前，保险行业内外常用的主要绩效评价方法大致有同业比较法、指数驱动法和总体回报法三种。 同业比较法是以某一收益率为业绩衡量标准，通过对行业内不同管理人投资业绩的比较和排名分析，来评价投资管理人业绩表现和水平高低，是目前最为常用的业绩评价方法之一。 同业比较法主要优点是简单、直接。但简单的同业比较法无法实现对保险公司投资业绩的全面考察与评估。相反地，过分强调资金运用收益率的同业排名可能误导投资管理人片面追求当期收益而增加投资组合风险或危害公司长期利益。 指数驱动法是指选取某一市场指数或在市场指数基础上构造一个考核指数将投资管理人的业绩与考核指数回报情况相比较，以判断投资管理人业绩优劣。 与同业比较法相比，指数驱动法有明确性和预先确定性两个明显的优点，是当前许多投资管理人，尤其是基金公司的业绩衡量基准，但并不意味着这种方法适用于所有投资。对保险资金运用而言，指数驱动法的缺陷在于忽略了保险负债的性质和对保险投资的目标认识不清。 总体回报法是指对投资管理人确定一个明确的考核目标，而不与市场整体表现或同业投资业绩进行比较的做法。 相对于同业比较法和指数驱动法而言，总体回报法最突出的优点是：强调与公司总体战略目标一致；如果投资管理人能够密切参与考核目标的确定过程，对考核基准有深刻了解，有利于投资策略的确定和目标的达成。 但同时总体回报法也存在一定缺点，比如，考核目标确定过程复杂，考核目标与市场表现可能不一致。 对于保险投资而言，总体回报法是较为适用的绩效评价方法。这主要是考虑到保险公司负债经营的特点，对保险投资形成了硬性约束，使得保险投资绩效考核必须纳入资产负债管理的框架下；但作为金融市场中众多的机构投资者之一，保险投资管理人的业绩评价与市场因素又密不可分，同业业绩和市场指数各自从不同侧面为绩效评价提供了有价值的信息。考核保险投资绩效需兼顾长短期利益与保险公司持续经营相适应，保险投资也是一项长期、持续、滚动的活动。如果仅仅考察当期收益或当期收益率，将投资目标和考核标准局限在一个会计年度之内，就无法反映投资活动及其影响的全貌。 而作为投资活动指挥棒的绩效考核机制，如果仅仅关注当期收益或当期收益率，容易导致投资管理人以当期收益最大化为主要目标，忽视甚至牺牲公司长期利益。例如，投资管理人为了实现当期收益目标，可能会避免处理潜在亏损的投资项目，或提前实现浮动盈利，或不考虑公司风险承受能力而一味地加大财务杠杆或加大高风险资产比例。 在一定意义上，当期收益率和到期收益率之间的区别，可以理解为会计收益和经济收益的区别。这里，我们先引入投资表现与投资结果这两个概念。 所谓投资结果，是指从会计角度衡量公司投资收益情况，即会计收益；而投资表现，则是从经济角度，或者说对所有的投资资产以市场价值衡量实现的投资收益，即经济收益。根据金保险率、费用率、退保率、死亡率、产品结构等一起，成为保险公司特别是寿险公司内含价值的主要影响因素。对国内某家保险公司的内含价值敏感性分析表明，投资回报率五年内逐年递增0．25个百分点，可以使现有业务价值上升100％；而投资回报率降低0．5个百分点，可以使现有业务价值转为－270％。对于其他保险公司的分析，尽管由于产品业务结构等因素不同会得到不同数值，但结论却是类似的：资产的长期收益能力是影响保险公司内含价值的极为重要的因素。 在绩效考核标准中引入对到期收益率的考察，可以引导投资管理人着力提升资产的长期收益能力，从而提升公司内含价值。 需要指出的是，长、短期利益或者当期、到期收益率之间，并不存在哪一方面绝对优先的问题。换而言之，保险投资中，当期收益率和到期收益率、或者说短期利益与长期利益之间可能产生冲突，需要进行取舍和平衡；而这种取舍和平衡，往往已经超出了投资的范畴而上升到公司战略管理的高度。关键问题是，公司在作出这种决定的时候，要清楚自己的目标、计划如何实现这一目标、潜在的影响是什么。 由于资金运用是保险公司整体战略的一部分，投资目标的确定也不可能是一个孤立的过程，而是公司总体业务规划的有机组成部分。 保险公司的经营模式和负债性质决定了保险投资的复杂性和绩效评价的特殊性。保险投资的绩效评价方式，必须引导投资管理人努力提升公司的内在价值，促进保险公司的长期稳健经营。我们认为，保险投资的绩效考核应在资产负债管理的框架下，以总体回报法为主，并参考市场因素，对业绩表现进行全面衡量和评价。 |
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