| 问题 | 如何理解股东价值最大化 |
| 释义 |
1、 什么是价值最大化
中国A股市场属于新兴市场，做市商操纵一度盛行。短期投机交易偏好的价值取向长期主导股市。流通股股东普遍偏好从短期交易中获取资本利得，不看重现金分红，热衷于炒作概念和题材，不在乎公司是否具备将增长机会转化为实际利润的执行能力，往往比公司管理层更能看到其商业投资计划。虽然已被流通股股东和舆论视为犯罪，认为一股独大，股票流动性被分割，集资行为被视为犯罪，但流通股股东仍对上市公司股票给予高额溢价。A股市场价值与内部价值、经营业绩和治理质量之间不存在显著相关。相对于上市公司的可持续经营能力，股市更注重成长性概念。a股的短期价格并不能有效衡量公司的内在价值，即使在中长期有效的股票市场中，投资者也追求企业内在价值的投资理念。但由于公司信息传递的及时性和完整性以及投资者自身评价能力的制约，外部投资者不可避免地会忽视许多影响公司价值的行为，难以迅速了解公司投资的影响，融资与股利行为对公司价值的影响。股价的短期表现也不能反映公司的真实内在价值（Jensen[2001]）。其次，股票价格受多种因素影响，如宏观经济、投资者情绪等。此时，股东价值最大化应该是公司的长期市场价值，而不是短期股价，另外，随着股市的不断深入，上市公司控股股东和外部投资者的价值取向将呈现多元化，展示一流的公司和一流的投资者。此时，股东价值一般不存在最大化 上市公司股东可以分为内部股东（控股股东、非控股股东）和外部公众股东。不同类型的股东在企业价值创造中承担着不同的风险、责任和角色，他们的风险偏好、价值取向和利益不完全一致甚至冲突。例如，内部控股股东通常是公司价值的创造者和价值分配的决策者。它承担着更多的长期经营责任，属于长期股东，注重公司的核心竞争力、可持续竞争能力和盈利能力。例如，万科总经理王石认为，“一个企业不应该仅仅为了眼前利润最大化而存在。不可忽视的是公司的存在价值。如果忽视企业的可持续发展，即使在一定时期内利润很高，利润最多的时候也可能是企业开始走下坡路的时候。”而且，控股股东的资产集中在单一上市公司，经营风险暴露程度较高。A股公司的控股股东因其股票不能在股票市场上流通而无法通过出售股票获得现金；外部流通股的股东往往是价值分配方案的估价师和接受者，具有高度的持续流动性。而且，机构投资者资产分散程度高，只有一小部分投资于单一上市公司，因此，通过投资不同公司的证券组合，可以规避单个公司的非系统性风险 外部流通股东的风险收益偏好和价值取向也不同，并非所有流通股东都追求短期资本收益的最大化。至少可以分为短期交易、长期投机交易和长期价值投资。即便是流通A股股东，投资风格也出现分化，社保基金和部分机构投资者开始关注价值投资。在股利政策方面，价值型投资者偏好现金股利，成长型投资者偏好股票股利。外国投资者（H股和B股股东）较A股股东更喜欢现金分红 **照明的股价一直比较稳定。即使在1999~2001年股市泡沫强烈的年份，公司股价也稳定在10~13元的水平，换手率也很低。短期流通股的股东相当恼火。一位股东抱怨说，“我在股市已经7年了，从来没有见过这么死的股票。”另一位股东说，“我是**照明的老股东很多年了。一开始我卖了一些，但现在我决定不搬家了。不管股价能涨多高，每年分红都是好事。如果我哪天都走不动了，我还可以用这笔钱雇个保姆来照顾我。” 现实中，投资者在股票市场上的价值取向和风险收益偏好是多元化的，公司的经营理念和价值取向也可以是多元化的，因此公司很难以不同的风险收益偏好实现全体股东利益的最大化。什么样的股东价值最大化是由上市公司的控股股东决定的。股市本身就是各种价值观和力量自由选择的场所。在股市投机的环境下，上市公司控股股东可以选择不同的业务发展价值创造策略和股利政策价值分配政策（1）不迎合短期投机股东或分析师对股票市场投资题材和价值分配方式的需求，不在乎股市对公司短期股价表现的冷漠甚至负面反应，或不切实际的乐观预期，坚持可持续发展和长期真实资本价值最大化的原则配置资本，制定公司业务发展战略，投融资策略和价值分配策略。同时，要注重构建与控股股东业务发展战略和价值取向相一致的目标股东群体，努力实现目标股东价值最大化，体现经营理念、资本配置战略和价值取向
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